A német államkötvények elvesztették biztonságos menedékként szolgáló fényüket, mivel az inflációs félelmek megnehezítik a kötvénypiacok működését.

Nyomás alatt a szövetségi államkötvények

A német államkötvények – amelyeket régóta az euróövezet elsődleges biztonságos menedékeszközének tartanak – veszítenek a pozíciójukból, mivel az inflációs aggodalmak előtérbe kerülnek. A 10 éves szövetségi államkötvények hozama 2,79%-ra emelkedett, ami február közepe óta a legmagasabb érték, míg a 2 éves hozam 7,2 bázisponttal 2,08%-ra emelkedett, ami július óta nem látott szint.

Ez a lépés a német államkötvények december óta tartó legnagyobb egynapos eladását jelzi, mivel a befektetők az emelkedő energiaárak és a geopolitikai bizonytalanság hátterében újraértékelik az európai monetáris politika kilátásait.

Az infláció felülírja a biztonságba menekülést

Hagyományosan a fokozódó geopolitikai kockázat arra készteti a befektetőket, hogy az államkötvényekbe rohanjanak, ami a hozamok csökkenését eredményezi. Ezúttal a forgatókönyv a feje tetejére állt.

Az energiaárak emelkedése – a Brent nyersolaj ára nagyjából 8,4%-kal 78,52 dollárra ugrott hordónként, míg az európai földgáz határidős árfolyama négy év óta a legnagyobb napi nyereséget érte el 41%-kal – újra felélesztette a félelmeket, hogy az inflációs nyomás a kontinensen a vártnál ragadósabbnak bizonyulhat.

Az euróövezet hosszú távú inflációs várakozásai (5 év, 5 évre előre) 2,08%-ról 2,12%-ra emelkedtek, ami egy olyan piacot tükröz, amely az inflációs lencsén keresztül, nem pedig a kockázatmentes lencsén keresztül árazza a kötvényeket.

Főbb tanulság: Amikor az energiasokkok irányítják a narratívát, a kötvények elveszítik biztonságos menedékként való vonzerejüket, és inkább kockázatos eszközökként viselkednek.

Az EKB kamatcsökkentési fogadásai elpárolognak

A kötvényárazás változása mélyreható következményekkel jár az Európai Központi Bank monetáris politikai várakozásaira nézve. A pénzpiacok az év végi kamatcsökkentés valószínűségét nagyjából 8%-ra csökkentették, ami meredeken csökkent az egy nappal korábbi 40%-ról.

A februári euroövezeti inflációs adatok olajat öntöttek a tűzre, a fő fogyasztói árindex éves szinten 1,9%-ot, a maginfláció pedig 2,4%-ot tett ki – mindkettő a konszenzusos előrejelzések felett. Az adatok arra utalnak, hogy az EKB 2%-os céljához való visszatérése korántsem zökkenőmentes.

Strukturális nehézségek súlyosbítják a problémát

A ciklikus inflációs félelmen túl a német államkötvények hosszabb távú strukturális kihívással néznek szembe. Németország történelmi fiskális fordulata – amely nagyjából 850 milliárd eurós** többletkiadást irányzott elő 2029-ig védelemre és infrastruktúrára – a német államkötvények piacát a szűkösség által meghatározott piacról a bőség által jellemzett piacra alakítja át.

A tervezett kibocsátások növekedése már arra késztetett egyes elemzőket, hogy a német államkötvények alulsúlyozását javasolják az olyan alternatívák javára, mint a holland államkötvények, amelyek védekezőbb profilt kínálnak a kínálat túlterhelése nélkül.

A Barclays nemrégiben azt tanácsolta ügyfeleinek, hogy adják el a 10 éves államkötvényeket, miután a hozamok a 2020 óta a legerősebb évkezdetet érték el, 17 bázisponttal csökkentek február végéig, mielőtt a fordulat megfordult volna.

Piaci pillanatkép

| Eszköz | Mozgás | Szint |

|---|---|---| | 10 éves Bund hozam | +5,4 bázispont | 2,79% |

| 2 éves Schatz hozam | +7,2 bázispont | 2,08% |

| Brent nyersolaj | +8,4% | $78,52/hordó |

| EU földgáz | +41% | Több hónapos csúcs |

| 5 éves 5 éves inflációs swapügylet | +4,1 bázispont | 2,12% |

Mire figyeljünk

A Bundok pályája most két kulcsfontosságú változótól függ: az energiaár-sokk időtartamától és súlyosságától, valamint attól, hogy a közelgő euroövezeti gazdasági adatok megerősítik vagy tompítják-e az inflációs fellendülést. Az energiaárak tartós emelkedése valószínűleg hosszabb ideig tartaná az EKB-t várakozási időszakban, meghosszabbítva az európai államadósságok eladási hullámát.

A befektetők számára, akik hozzászoktak ahhoz, hogy a német államkötvényeket vihar esetén a végső kikötőnek tekintsék, az üzenet egyértelmű: egy infláció által vezérelt válságban még a legbiztonságosabb menedék is rést üthet.