Alman tahvilleri, enflasyon korkularının tahvil piyasalarını etkisi altına almasıyla güvenli liman özelliğini kaybetti.

Baskı Altındaki Alman Devlet Tahvilleri

Uzun zamandır Euro bölgesinin en önemli güvenli liman varlığı olarak kabul edilen Alman devlet tahvilleri, enflasyon endişelerinin ön plana çıkmasıyla değer kaybediyor. 10 yıllık Alman devlet tahvili getirisi, Şubat ortasından bu yana en yüksek seviyesi olan %2,79'a yükselirken, 2 yıllık getiri ise Temmuz ayından bu yana görülmeyen seviyelere, 7,2 baz puan artarak %2,08'e çıktı.

Bu hareket, yatırımcıların artan enerji maliyetleri ve jeopolitik belirsizlik ortamında Avrupa para politikasının görünümünü yeniden değerlendirmesiyle, Aralık ayından bu yana Alman devlet tahvillerinde yaşanan en keskin tek günlük satış dalgasını işaret ediyor.

Güvenli Limana Kaçışın Önüne En Çok Enflasyon Geçti

Geleneksel olarak, artan jeopolitik risk, yatırımcıları devlet tahvillerine yönlendirerek getirileri düşürür. Bu sefer ise durum tam tersine döndü.

Yükselen enerji fiyatları — Brent petrolü yaklaşık %8,4 artarak varil başına 78,52 dolara yükselirken, Avrupa doğalgaz vadeli işlemleri dört yılın en büyük günlük artışını %41 ile kaydetti — kıta genelinde enflasyon baskılarının beklenenden daha kalıcı olabileceği endişelerini yeniden alevlendirdi.

Euro bölgesi uzun vadeli enflasyon beklentileri (5 yıllık, 5 yıllık ileriye dönük) %2,08'den %2,12'ye yükseldi; bu da piyasanın tahvilleri riskten kaçınma yerine enflasyon perspektifinden fiyatlandırdığını yansıtıyor.

Önemli çıkarım: Enerji şokları anlatıyı yönlendirdiğinde, tahviller güvenli liman cazibesini kaybeder ve daha çok riskli varlıklar gibi davranır.

Avrupa Merkez Bankası Faiz İndirimi Beklentileri Buharlaşıyor

Tahvil fiyatlandırmasındaki bu değişim, Avrupa Merkez Bankası politika beklentileri için derin etkiler yaratıyor. Para piyasaları, yıl sonu faiz indirimi olasılığını bir önceki seansta %40'tan yaklaşık %8'e düşürdü.

Şubat ayı Euro Bölgesi enflasyon verileri, manşet TÜFE'nin yıllık bazda %1,9 ve çekirdek enflasyonun %2,4 olarak gerçekleşmesiyle (her ikisi de konsensus tahminlerinin üzerinde) ateşe benzin döktü. Bu veriler, Avrupa Merkez Bankası'nın %2'lik hedefine dönüş yolunun hiç de kolay olmadığını gösteriyor.

Yapısal Engeller Sorunu Daha da Ağırlaştırıyor

Döngüsel enflasyon korkusunun ötesinde, Alman tahvilleri uzun vadeli yapısal bir zorlukla karşı karşıya. Almanya'nın tarihi mali dönüşümü (2029 yılına kadar savunma ve altyapı için yaklaşık 850 milyar avro ek harcama taahhüdü), tahvil piyasasını kıtlıkla tanımlanan bir piyasadan bollukla karakterize edilen bir piyasaya dönüştürüyor.

Planlanan ihraçlardaki artış, bazı analistlerin, arz fazlası olmadan daha savunmacı bir profil sunan Hollanda devlet tahvilleri gibi alternatifler lehine tahvillerin ağırlığını azaltmayı önermesine yol açtı.

Barclays, tahvil getirilerinin 2020'den bu yana yılın en güçlü başlangıcını kaydetmesinin ardından, Şubat ayı sonuna kadar 17 baz puan düşüş gösterdikten sonra, müşterilerine 10 yıllık Alman tahvillerini satmalarını tavsiye etti.

Piyasa Özeti

| Varlık | Hareket | Seviye |

|---|---|---|

| 10 Yıllık Alman Tahvil Getirisi | +5,4 baz puan | %2,79 |

| 2 Yıllık Schatz Getirisi | +7,2 baz puan | %2,08 |

| Brent Ham Petrol | +%8,4 | 78,52$/varil |

| AB Doğal Gazı | +%41 | Çok aylık zirve |

| 5 Yıllık Enflasyon Swapı | +4,1 baz puan | %2,12 |

İzlenecekler

Bund tahvillerinin gidişatı artık iki temel değişkene bağlı: enerji fiyat şokunun süresi ve şiddeti ile yaklaşan Euro Bölgesi ekonomik verilerinin enflasyon toparlanmasını güçlendirip güçlendirmeyeceği veya zayıflatıp zayıflatmayacağı. Enerji maliyetlerindeki sürekli bir artış, Avrupa Merkez Bankası'nın daha uzun süre beklemede kalmasına ve Avrupa devlet tahvillerindeki satışların uzamasına neden olabilir.

Alman devlet tahvillerini fırtınada en güvenli liman olarak görmeye alışmış yatırımcılar için mesaj açık: enflasyon kaynaklı bir krizde, en güvenli liman bile sızıntı yapabilir.