La débâcle obligataire mondiale met à l'épreuve les valorisations des actions alors que les rendements longs atteignent de nouveaux sommets.
Les obligations à long terme donnent le ton du marché…
Les obligations à long terme donnent le ton du marché
Reuters a rapporté que la vente massive d'obligations à l'échelle mondiale s'est ralentie lors des échanges asiatiques le 19 août, mais que ce mouvement avait déjà incité les investisseurs à réévaluer le coût du capital sur l'ensemble des marchés. Son analyse de marché décrivait un contexte de hausse des rendements à long terme et d'instabilité des marchés actions, les valeurs technologiques étant particulièrement sensibles à la nouvelle pression sur les taux d'actualisation.
CNBC a confirmé cette tendance intermarchés : le rendement des bons du Trésor américain à 30 ans a atteint un nouveau sommet en 19 ans le 18 août, le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans a atteint son plus haut niveau en près de trois décennies, le rendement des Bunds allemands à 30 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2011 et le rendement des obligations françaises à 30 ans son plus haut niveau depuis 2008.
Conclusion pour le marché : La hausse des rendements à long terme ne se limite pas au marché obligataire. Cela lève simultanément les obstacles au financement et à la valorisation, exposant davantage les actions technologiques à forte valorisation et les secteurs sensibles à l'endettement si cette tendance se poursuit.
Pourquoi le réajustement des prix est important
Les coûts d'emprunt à long terme intègrent les anticipations d'inflation, la politique budgétaire, la croissance et la rémunération exigée par les investisseurs pour la duration de détention. CNBC a attribué la récente décision américaine aux inquiétudes concernant un déficit fédéral plus important, une inflation toujours supérieure à l'objectif de 2 % de la Réserve fédérale, la concurrence des émissions de dette d'entreprises et une prime de terme plus élevée.
Cette distinction est importante pour les investisseurs : même si les anticipations concernant les taux directeurs restent stables, une prime de terme plus élevée peut renchérir les coûts d'emprunt hypothécaires, d'entreprises et souverains. L'article de Reuters souligne comment cet ajustement à long terme est devenu un moteur du marché mondial, et non plus seulement un phénomène lié aux taux américains.
| Signal de marché | Dernière étape importante | Implications pour le portefeuille |
|---|---|---|
| Rendement des bons du Trésor américain à 30 ans | Plus haut en 19 ans | Hausse des taux d'actualisation à long terme |
| Rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans | Plus haut niveau depuis environ 30 ans | Pression accrue sur le portage et le positionnement des taux d'intérêt mondiaux |
| Rendement des obligations d'État allemandes à 30 ans | Plus haut niveau depuis 2011 | Hausse les coûts de financement à long terme de la zone euro |
| Rendement des obligations d'État françaises à 30 ans | Plus haut niveau depuis 2008 | Maintien d'une sensibilité élevée au risque budgétaire |
Les actions ont absorbé le premier choc, mais non sans dommages
CNBC a indiqué que la réaction initiale du marché boursier a été relativement modérée malgré les records atteints par les taux à long terme, reflétant la confiance des investisseurs dans la croissance économique et les bénéfices des entreprises. Cependant, la chaîne a également fait état d'un troisième repli consécutif des principaux indices américains et d'une nouvelle faiblesse des valeurs technologiques asiatiques, alors que la déroute obligataire se poursuivait.
C'est là le principal point faible des actifs risqués. De solides bénéfices peuvent compenser une hausse modérée des rendements, mais cette marge de manœuvre se réduit lorsque les valorisations dépendent déjà de flux de trésorerie à long terme. Une hausse durable des taux d'intérêt longs, réels ou nominaux, rendrait le marché de plus en plus sélectif entre les entreprises aux bénéfices pérennes et celles dont la valorisation repose principalement sur la croissance future.
À surveiller
Les investisseurs devraient suivre de près les niveaux de rendement à long terme, les données sur l'inflation, les signaux de l'offre et de la demande de titres du Trésor, ainsi que l'orientation des émissions de crédit aux entreprises. Le marché sera également amené à tester si la hausse des prix de l'énergie accentue les pressions inflationnistes : CNBC a rapporté que le Brent s'échangeait à près de 91,66 $ le baril et le WTI à près de 85,67 $ en début de séance le 19 août, dans un contexte d'incertitudes liées à la navigation dans le détroit d'Ormuz.
Le risque à court terme réside dans un cercle vicieux : la hausse des rendements fragilise les valeurs technologiques et autres actions sensibles à la duration, resserre les conditions financières et accroît la pression sur les plans budgétaires. À l'inverse, un ralentissement significatif de l'inflation ou des signes de vigueur de la demande obligataire pourraient atténuer le choc de la prime de terme. D'ici là, la stabilité générale du marché ne doit pas être confondue avec une résolution complète du risque lié aux taux.