Globální propad cen dluhopisů testuje ocenění akcií, protože...

Dlouhodobé dluhopisy udávají tón trhu

Agentura Reuters uvedla, že globální výprodej dluhopisů se 19. srpna v asijském obchodování zpomalil, ale tento krok již donutil investory přehodnotit náklady na kapitál napříč trhy. Jeho tržní shrnutí popsalo pozadí vyšších dlouhodobých výnosů a nestabilních akcií, přičemž technologické akcie byly obzvláště citlivé na obnovený tlak na diskontní sazbu.

CNBC potvrdila tento pohyb napříč trhy: výnos 30letých amerických státních dluhopisů dosáhl 18. srpna nového 19letého maxima, výnos 10letých japonských státních dluhopisů dosáhl nejvyšší úrovně za zhruba tři desetiletí, výnos 30letých německých německých dluhopisů dosáhl nejvyššího bodu od roku 2011 a 30letý výnos Francie nejvyššího bodu od roku 2008.

Shrnutí trhu: Růst dlouhodobých výnosů není jen událostí na trhu s dluhopisy. Současně odstraňuje překážky financování a oceňování, takže pokud tento pohyb bude pokračovat, nejvíce exponované zůstanou vysoce oceněné technologické akcie a sektory citlivé na dluh.

Proč je přecenění důležité

Dlouhodobé náklady na půjčky zahrnují očekávání inflace, fiskální nabídky, růstu a kompenzace, které investoři požadují za dobu držení. CNBC připsala nedávný krok USA obavám z většího federálního deficitu, inflace stále nad 2% cílem Federálního rezervního systému, konkurenčnímu vydávání podnikových dluhopisů a vyšší termínované prémii.

Toto rozlišení je pro investory důležité: i když jsou očekávání ohledně úrokových sazeb stabilní, vyšší termínovaná prémie může zvýšit náklady na hypotéky, podnikové dluhopisy a státní půjčky. Zprávy agentury Reuters zdůrazňují, jak se tato dlouhodobá úprava stala spíše globálním hybatelem trhu než úzce americkým příběhem o sazbách.

Tržní signál	Poslední hlášený milník	Důsledky pro portfolio
Výnos 30letých amerických státních dluhopisů	19leté maximum	Vyšší dlouhodobé diskontní sazby
Výnos 10letých japonských státních dluhopisů	Nejvyšší za přibližně 30 let	Zvyšuje tlak na globální carry a sazby
Výnos 30letých německých bundlů	Nejvyšší od 2011	Zvyšuje náklady na dlouhodobé financování v eurozóně
Výnos 30letých státních dluhopisů Francie	Nejvyšší od 2008	Udržuje vysokou citlivost na fiskální riziko

Akcie absorbovaly první šok, ale ne bez újmy

CNBC uvedla, že počáteční reakce akciového trhu byla navzdory dosažení milníků v oblasti dlouhodobých výnosů relativně tlumená, což odráží důvěru investorů v hospodářský růst a firemní zisky. Zároveň však oznámila třetí po sobě jdoucí pokles hlavních amerických průměrů a nové oslabení asijských technologických akcií, jelikož propad dluhopisů pokračoval.

Toto je klíčová zlomová linie pro riziková aktiva. Silné zisky mohou kompenzovat mírný nárůst výnosů, ale polštář se zužuje, když ocenění již závisí na vzdálených peněžních tocích. Trvalý růst reálných nebo nominálních dlouhodobých sazeb by způsobil, že trh bude stále více selektivní mezi společnostmi s trvalými zisky a těmi, které jsou oceňovány především na základě budoucího růstu.

Co sledovat dál

Investoři by měli sledovat úrovně dlouhodobých výnosů, zveřejnění inflačních informací, signály nabídky a poptávky státních dluhopisů a směr emise firemních úvěrů. Trh také otestuje, zda vyšší ceny energií přispívají k inflačnímu tlaku: CNBC na začátku srpna 2019 oznámila, že futures kontrakty na ropu Brent se pohybovaly kolem 91,66 USD za barel a na ropu WTI kolem 85,67 USD, přičemž se obchodovaly uprostřed nejistoty ohledně lodní dopravy v Hormuzském průlivu.

Krátkodobé riziko je zpětnovazební smyčkou, v níž vyšší výnosy oslabují technologické a další akcie citlivé na dobu trvání, zpřísňují finanční podmínky a zvyšují kontrolu fiskálních plánů. Naopak přesvědčivé zmírnění inflace nebo známky odolné poptávky po dluhopisech by mohly zmírnit šok z termínovaných prémií. Do té doby by se široká stabilita trhu neměla zaměňovat za úplné vyřešení rizika sazeb.

Zdroje

Zdroj: Reuters