Os títulos alemães (Bunds) perdem o brilho de porto seguro à medida que os temores de inflação tomam conta dos mercados de títulos.

Títulos do governo alemão sob pressão

Os títulos do governo alemão — há muito considerados o principal ativo de refúgio da zona do euro — estão perdendo terreno à medida que as preocupações com a inflação ganham destaque. O rendimento do Bund de 10 anos subiu para 2,79%, o maior nível desde meados de fevereiro, enquanto o rendimento do Bund de 2 anos disparou 7,2 pontos-base para 2,08%, níveis não vistos desde julho.

O movimento representa a maior queda em um único dia na dívida soberana alemã desde dezembro, à medida que os investidores reavaliam as perspectivas para a política monetária europeia em um contexto de aumento dos custos de energia e incerteza geopolítica.

A inflação supera a busca por segurança

Tradicionalmente, o aumento do risco geopolítico leva os investidores a buscarem títulos do governo, reduzindo os rendimentos. Desta vez, a situação se inverteu.

A disparada dos preços da energia — o petróleo Brent subiu cerca de 8,4%, para US$ 78,52 por barril, enquanto os contratos futuros de gás natural na Europa registraram seu maior ganho diário em quatro anos, de 41% — reacendeu os temores de que as pressões inflacionárias em todo o continente possam se mostrar mais persistentes do que o esperado.

As expectativas de inflação de longo prazo na zona do euro (5 anos, 5 anos à frente) subiram para 2,12%, ante 2,08%, refletindo um mercado que está precificando os títulos com base na inflação, e não na aversão ao risco.

Principal conclusão: Quando os choques energéticos ditam as regras do jogo, os títulos perdem seu apelo de porto seguro e se comportam mais como ativos de risco.

Apostas em corte de juros do BCE evaporam

A mudança na precificação dos títulos tem implicações profundas para as expectativas de política monetária do Banco Central Europeu. Os mercados monetários reduziram a probabilidade de um corte de juros no final do ano para cerca de 8%, uma queda acentuada em relação aos 40% da sessão anterior.

Os dados de inflação da zona do euro de fevereiro agravaram a situação, com o IPC geral atingindo 1,9% em relação ao ano anterior e a inflação subjacente em 2,4% — ambos acima das previsões consensuais. Os números sugerem que o caminho do BCE de volta à sua meta de 2% está longe de ser tranquilo.

Desafios Estruturais Agravam o Problema

Além do temor da inflação cíclica, os Bunds alemães enfrentam um desafio estrutural de longo prazo. A histórica mudança fiscal da Alemanha — que prevê um investimento adicional de aproximadamente €850 bilhões até 2029 em defesa e infraestrutura — está transformando o mercado de Bunds, de um mercado caracterizado pela escassez para um mercado de abundância.

O aumento nas emissões planejadas já levou alguns analistas a recomendarem uma menor exposição aos Bunds em favor de alternativas como os títulos do governo holandês, que oferecem um perfil mais defensivo sem o excesso de oferta.

O Barclays recomendou recentemente aos seus clientes a venda de títulos do governo alemão (Bunds) com vencimento em 10 anos, após os rendimentos registrarem o melhor início de ano desde 2020, com queda de 17 pontos-base até o final de fevereiro, antes da reversão da tendência.

Panorama do Mercado

| Ativo | Movimento | Nível |

|---|---|---| | Rendimento do Bund de 10 anos | +5,4 bps | 2,79% | | Rendimento do Schatz de 2 anos | +7,2 bps | 2,08% |

| Petróleo Brent | +8,4% | US$ 78,52/barril | | Gás Natural da UE | +41% | Máxima em vários meses |

| Swap de Inflação de 5 anos | +4,1 bps | 2,12% |

O que observar

A trajetória dos Bunds agora depende de duas variáveis-chave: a duração e a gravidade do choque nos preços da energia e se os próximos dados econômicos da zona do euro reforçarão ou atenuarão a recuperação da inflação. Uma alta sustentada nos custos de energia provavelmente manterá o BCE em compasso de espera por mais tempo, prolongando a venda de títulos soberanos europeus.

Para os investidores acostumados a considerar os títulos do governo alemão como o porto seguro em tempos de crise, a mensagem é clara: em uma crise impulsionada pela inflação, até mesmo o porto mais seguro pode apresentar vazamentos.